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　　好意思联储9月降息25个基点，相宜商场预期。好意思联储较好恢复了商场的顾惜，但也保捏了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，方案者关于下一步降息存在较大不对。往前看，由于作事数据过于疲软，咱们推测联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。现时好意思国经济的要道并非需求不及，而是本钱上升。过度的货币宽松非但无法料理作事问题，反而可能加重通胀，使经济堕入“类滞胀”窘境。

　　本次会议前，商场关于好意思联储降息有很高期待，由于劳能源商场疲软，投资者大量觉得好意思联储当今必须泉源，以属目作事数据进一步下滑。

　　咱们觉得好意思联储较好恢复了商场的顾惜，但也保捏了克制。泉源，从计谋态度看，好意思联储定期降息，并勉强业放缓动作降息的情理。货币计谋声明称，方案者觉得“作事方面的下行风险有所上升”，尽管他们也觉得“通胀水平有所回升，且依然偏高”[1]。换句话说，作事商场放缓的担忧压倒了对通胀的费心，成为计谋调动的径直推能源。

　　关连词，商场此前期待的降息50个基点并未出现。从投票着力来看[2]，本周二刚刚就任理事的米兰投下了反对票，因其主张应降息50个基点，这相宜商场对其“特朗普传声筒”的预期。但此前在7月会议上倾向更早降息的沃勒和鲍曼，这次均未支捏更大幅度的降息，这被视为“不够鸽派”。沃勒是下一届好意思联储主席的热点东谈主选，鲍曼亦然由特朗普所任命，他们的方案与米兰保捏“距离”，有助于缓解商场对好意思联储落寞性的担忧。

　　其次，从前瞻率领看，好意思联储年内可能进一步降息，但旅途并不开朗[3]。点阵图披露，官员们对年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，对应再降息两次。但进一步看，在19名写下利率预测的官员中，有一东谈主主张年底前再降息125个基点（探讨到米兰本次支捏降息50个基点，这个偏离数据点可能是米兰），另有9东谈主觉得再降息两次，还有9东谈主觉得只降息一次以致不再降息。换言之，若剔除125个基点的顶点预测，官员们的意见险些对半分。这意味着年底前再降息一次概率更高，而降两次则更像“抛硬币”。

　　举座来看，这次好意思联储的方案与前瞻率领较为郑重。尽管里面意见不对较着、博弈浓烈，但鲍威尔依然保捏了厚重的气魄。与此同期，好意思联储莫得发达出过度刺激的气魄，而是赓续用数据讲话，这在一定进度上缓解了商场对其听命于总统的担忧，有助于商场主见。鲍威尔在记者会上的发达雷同克制千里稳，不错说，他如故竭力展现了联储的落寞性与感性。

　　预测改日，咱们推测由于作事数据过于疲软，好意思联储或将于10月再次降息25个基点，但在这之后，通胀升温或将使降息的门槛越来越高，货币宽松的空间也将受限。

　　咱们觉得，现时好意思国经济的要道不在需求侧，而在供给侧；主要问题并非需求不及，而是本钱上升。一个把柄是作事数据如故疲软，但消耗仍保捏韧性。要是是需求走弱所致，逻辑上应泉源看到消耗降温，随后才传导至作事，但现实却违反：关税推高企业本钱，迫使企业缩减招聘，导致作事放缓，而消耗动作作事的滞后主张暂未受到显贵冲击。另一个不雅察是，作事增速下滑，但工资水平依然郑重，稳定率也莫得大幅上升。这背后是外侨计谋收紧形成劳能源供给下跌，同期关税冲击压缩了劳能源需求，双重作用的着力。映射到宏不雅层面则发达为总供给下跌，而总需求的调动则相对滞后，物价承受上行压力。第三个不雅察是，现时东谈主工智能（AI）和加密货币等规模的情愫依旧上涨，在局部可能如故出现了过度乐不雅、过度投资迹象。这使得短期需求仍受到复旧，但也意味着通胀濒临上行压力。

　　过度的货币宽松非但无法料理作事问题，反而可能加重通胀，使经济堕入“类滞胀”。咱们不甩掉这么的情形：在关税与外侨计谋影响下，伴跟着好意思联储降息，通胀赓续抬升，同期作事复苏缓缓，进一步形成“类滞胀”态势。虽然，这种情状不会像上世纪70年代那样严重，但其永恒性、结构性和遮盖性，雷同值得警惕。看远小数，在逆众人化和地缘经济博弈的大布景下，供给冲击或永恒存在，这些冲击可能加重经济周期与商场波动，给货币计谋带来更多挑战。

　　图表1：好意思联储对经济主张的预测（2025-09）

　　贵府来源：好意思联储，中金公司询查部

　　图表2：好意思联储9月点阵图

　　贵府来源：好意思联储，中金公司询查部

　　图表3：好意思联储货币计谋声明对比（2025年9月vs 2025年7月）

　　贵府来源：好意思联储，中金公司询查部

　　刘政宁博士对本文亦有孝顺。

　　[1]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250917a.htm

　　[2]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250917a.htm

　　[3]https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcprojtabl20250917.htm

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